私募债面临诸多困扰发行方式或是症结

商业计划书网　　2014-04-10　　浏览:

　　中小企业私募债成为兑付危机的下一个传染对象。不过，种种迹象表明，私募债面临的问题似乎并不止于兑付环节。作为中小企业融资的创新渠道，私募债在经历了问世之初的快速发展后逐渐走向沉寂。业内人士表示，私募债正身受多重困扰。

　　市场在创新中发展

　　事实上，私募债跨入市场的步伐可谓紧凑。2012年5月，深圳证券交易所与上海证券交易所先后发布《中小企业私募债试点办法》，为中小企业债券融资开辟了一条新渠道。

　　业内人士称，相对于企业债、公司债、中期票据、短期融资券，私募债券的发行要求要宽松得多——未对发行企业的净资产和盈利能力做门槛要求，同时，发行采取备案制度，备案后可在6个月内择期发行。

　　在近两年时间的发展过程中，私募债经历了较为快速的成长期。中国证券登记结算有限责任公司统计月报数据显示，截至2014年3月份，沪深两市中小私募债存管只数达到400只，存管证券面值504.49亿元。

　　相对其他债券品种，私募债具有鲜明的“私募”特征。发行规模方面，私募债基本不超过2亿元；期限方面，主要以3年期和2年期为主，二者约占发行总量的60%和30%；评级方面，由于没有强制评级要求，私募债发行人进行评级的量非常小。绝大部分情况下，私募债票面利率主要分布在8.5%至10.0%之间，其中低于8.5%的情况，主要分为两类——一类为有城投背景的私募债，另一类则是有较强担保方的品种。

　　除此之外，这一年轻的债券品种还表现出极强的创新动力。2013年11月份，国内首只中小企业可交换私募债在深交所备案并完成发行，成为中小企业私募债推出后，交易所债券市场的又一次产品创新突破。

　　业内人士表示，中小企业可交换私募债是中小企业私募债的升级版，在备案流程、投资者适当性管理及转让服务等环节与中小企业私募债完全一致。但在债券增信环节，要求发行人将所持有的深市上市公司A股股份在结算后台进行股份质押，并允许债券持有人在约定的换股期内选择将持有的债券与用于质押增信的上市公司股份进行交换。

　　参与各方动力不足

　　不过，种种迹象表明，经历了问世之初的强劲发展后，中小企业私募债逐渐进入了尴尬的境地——市场参与各方都缺乏足够的动力。

　　截至3月20日，2014年交易所共发行私募债55只，发行金额70.29亿元，仅占同期信用债发行总量的0.72%。业内人士表示，自2012年6月诞生至今，中小企业私募债发行困难、流动性差等问题始终没能解决。

　　从发行环节来看，券商普遍反映发行困难。事实上，承销商被迫以自有资金包销甚至因无人认购而发行失败的情况时有发生。对券商而言，由于私募债发行规模普遍偏低，大多在数千万元到一两亿元之间，相应的承销收入就较少。据业内人士表示，目前券商私募债承销费用率为1%~2%，发行一只5000万元规模的私募债，券商收取的费用仅50万元~100万元。

　　从投资环节来看，中小企业私募债并没有体现出高风险和高收益的特征。相比拥有政府隐性担保的城投类产品，私募债仅有约2个百分点的溢价，这成为投资者日渐远离私募债的原因。

　　投资与交易清淡的结果是流动性问题。“中小企业私募债面临的主要问题还是流动性，愿意持有到期的机构还是少数。”有业内人士表示，“要让中小企业私募债这一创新品种重回健康发展的道路，一方面需要券商大力开拓新的投资者群体，丰富投资机构种类，另一方面也希望有关部门能够继续推进制度创新，增强私募债交易活跃度。”

　　发债方式或是困局源头

　　要解决私募债市场出现的种种问题，似乎还要从中国私募债市场的独特性寻找症结。

　　事实上，目前我国引入的中小企业私募债本质上属于混合型私募债。一方面，面向无资本市场融资经验的中小企业、审批制转向备案制、投资和交易仅限于合格投资者等特征使得这一市场具有传统的私募性；另一方面，可在交易所挂牌展示、允许在二级市场交易等变通处理又使得这一市场具有公募的特性。

　　作为借鉴国际经验的产物，混合型私募发债的初衷是想在最小化发行人的监管负担和发行成本的同时，通过一定程度的保护和二级市场交易增强其对投资者的吸引力。

　　不过，在国信证券张帅看来，正是这种发债方式，埋下了中小企业私募债在中国“叫好难叫座”的伏笔。

　　其一是资本中介市场声誉机制的缺失。在长期的审批制环境下，国内承销商往往以获得审批为导向，承销商既缺乏动机也缺乏能力对发债人展开深入的尽职调查和资信评估筛选，严重降低了投资者对私募债投资的信心。

　　其二是机构投资者的缺位。国际经验研究表明，机构投资者是私募债的主要投资群体。数据显示，美国私募债市场上中，有80%或90%的投资者来自保险类公司和寿险类公司。而我国私募债在交易所挂牌上市后对机构投资者的吸引力相当有限，仍处于很多机构禁止投资的范围之列。

　　其三是投资者风险处置能力的缺失。国内私募债市场上，机构投资者普遍缺乏信用风险处置能力，同时由于我国不存在真正意义上的传统型私募发债融资市场，机构投资者普遍用公募市场投资的惯性思维来看待私募债，这使私募债市场发展最为基础的前提假设难以实现。

　　张帅认为，要破解中小企业私募债发行难的困局，具体而言，要扩大私募债投资者范围、建立私募债承销商市场信誉机制、培育具有信用风险处置能力的机构投资者群体、加强私募债市场的基础设施建设。

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