新创企业谋海外上市 人民币基金出局

商业计划书网　　2014-03-07　　浏览:

　　一向对中国市场出手大方的海外LP（有限合伙人），变得“抠门”起来了。这是某本土人民币基金合伙人何夕（化名）最近的感觉。

　　事出有因，近阶段有意向募集美元基金的他，在上月特地去美国走访了一圈，意在寻找潜在海外LP，但在与不少美国机构投资人接触后发现，愿意掏出真金白银的寥寥无几。

　　这多少让何夕有些失望。

　　普华永道中国企业购并私募基金主管合伙人刘晏分析，对于类似何夕所在的这样一只从未在海外市场有过业绩认可的中国本土人民币基金，眼下想要立马获得美国机构投资者的认同并非易事。

　　除此之外，他分析道，由于去年美国的股市表现良好，北美经济复苏吸引了大量资金，美国机构投资者现在更青睐于将资金配置在本土市场，而在中国投资的美元基金募集从这两年的趋势来看还是会保持较为平稳的态势，但不会有太大的增量。在这个节骨眼上，本土机构想要募得海外资金更为困难。

　　人民币基金的软肋

　　让何夕动起募集美元基金念头的，是这两年互联网行业的风生水起，这股势头今年更是有增无减。开年阿里巴巴和腾讯为首的巨头即上演投资并购的戏码，私下里大部分投资同行对于今年互联网企业海外上市退出进行了令人充满遐想的大讨论，这些都让何夕进一步看到了仅拥有人民币基金的本土机构在一些优质的但却是离岸结构的互联网企业投资上尴尬的缺位。

　　“在很长一段时间内，绝大多数优秀的互联网企业A轮投资人都是美元基金，之前成功的百度、阿里巴巴、腾讯都是美元基金一轮又一轮地投资。”何夕说，即便是有互联网企业第一轮拿了人民币基金的钱，后续几轮的惯例多是外资基金入股。

　　何夕所在的机构就碰到过上述情况。过去4年他们和不少外资基金一起投资了数家互联网企业。

　　问题是，这类既有人民币又有美元基金投资的互联网企业如想要在国内上市，必须走的一条路是股改。但股改批准的前提条件，是在股改前三年要连续盈利，但这对于绝大部分的互联网企业来讲，就是不可能完成的任务。

　　在这样的情况下，互联网企业寻求海外上市就成了顺理成章的选择。当然，这也就意味着人民币基金的出局。

　　“如果本土机构想要在投资方式上更为灵活，募集美元基金是不二之选。”何夕认为，当下涉猎美元基金应该是本土机构重要的布局，至少可以弥补在某些特殊行业上的投资限制。

　　此外，何夕就已上市的互联网企业作为样本统计后发现，一家互联网企业从创立到上市，平均需要7年~8年，个别项目时间更长。而人民币基金普遍的存续期短及LP多以个人出资人为主的特性，也决定了无论从投资的期限还是风险承受力来看，美元基金的通路更强于人民币基金。

　　一位不愿表示姓名的外资基金合伙人表示，但凡在中国运作成功的美元基金，大多会由中国本土化的团队来操盘，由于熟悉国情，很容易就能募集到人民币基金；相反本土的人民币基金想要募到美元却是一件很困难的事情。

　　在他看来，除了业绩表现之外，本土人民币基金的核心团队中拥有海外背景的并不多，对于海外人脉资源的匮乏，会在一定程度上阻碍其与海外LP的沟通。“美国主流机构投资人对于中国的实际情况其实并不了解，且对中国公司的治理、水准也都不甚明了，由于文化上的差异性，如果双方无法达成有效的沟通和认可，就很难获得美国机构投资人的信任。”上述人士说。

　　业绩为王

　　据不完全统计，目前包括达晨创投、九鼎投资、东方富海、同创伟业等本土机构都设立了美元基金，但其基金规模总体偏小。

　　而对于本土人民币基金来说，除了要说服海外投资人以外，还需要与那些由中国的管理团队海外单独募集并负责投资的针对中国市场或是亚洲市场的基金同行们争夺LP的份额。事实上，后者比他们更有优势。“这些外资基金的核心团队无一不具有海归背景，且在中国市场布局多年，在对LP的争取上更具竞争力。”前述提到的不愿表示姓名的外资基金合伙人说。

　　利用这种优势，凡在前几年在中国市场捞到真金白银的外资机构，均在对今年退出市场一片看好的情况下，进一步加速对中国市场的布局，其显著的特征即是新基金的募集设立。

　　根据清科研究中心反馈的信息，从去年第四季度开始市场的募资量骤然攀升，其中，外资机构对大中华地区的高额募资量尤为显著，其背后也暗示着今年外资机构看重境内项目可海外退出的可能性。上个月新募集的6只美元基金，募集总额为15.34亿美元，占当月募集总额的92.1%。

　　清科研究中心分析师马力提到，晨兴创投上个月的募资表现显眼，共募集了三只投资于大中华地区TMT行业的美元基金，三只基金的募资总额逾4亿美元。

　　虽然竞争激烈，但还是有个别本土基金在积极探索海外市场。公开资料显示，今年2月新募集的基金中有一只名为渤海华美（上海）并购股权投资基金，该基金在全球募集50亿元（包括25亿元的人民币基金和等值于25亿元人民币的平行美元基金），由渤海产业投资基金管理有限公司、上海丰实金融服务有限公司、RosemontSenecaPartners、LLC和ThorntonGroupLLC共同发起，主要以到欧美等发达国家成熟市场进行并购为主。其中人民币基金的部分将由渤海产业基金和丰实金融在国内负责募集，而美元基金的部分由外国合伙人负责在国际市场上募集。在马力看来，这种双向双币跨境募集的方式，既可帮助国资背景的渤海产业投资实现跨境并购项目的开展，也在一定程度上突破单币基金在出海时所面临的部分政策障碍。

　　德丰杰龙脉基金主管合伙人李广新表示，目前美国的一线机构投资者有着投资集中化的趋势，即在创投及私募领域的资金配置越来越向主流的若干家知名VC/PE靠拢。“一旦投资业绩获得认可，这种资金的跟随性就是长期的且持续性的。”

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